近日，估值180亿元的老乡鸡再次终止沪市IPO申请，三次冲击“中式快餐第一股”的老乡鸡上市之路为何困难重重?
老乡鸡最早成立于2003年，2021年变更为股份有限公司，是一所典型的家族式企业，公司创始人兼董事长束从轩，其家族成员间接直接控制公司股权的比例为91.32%。
曾经，餐饮业是商业模式最清晰，也是现金流最充沛的行业之一，习惯“闷声发财”的餐饮老板对资本并不感冒，但疫情改变了一切。客流量、翻台率、客单价等餐饮业核心指标在疫情防控期间遭到严峻考验，餐饮企业显然也意识到了资本的重要性。通过上市赢得资金支持和发展窗口期，加速抢占市场份额成为餐饮企业的核心诉求。
作为一家专业提供中式快餐的全国连锁经营企业，老乡鸡的收入主要来源于餐饮服务，产品分为鸡汤类、特色菜品、主食类产品、饮料类、新零售及农副等其他产品五大类，同时建立了涵盖母鸡养殖、食品加工和连锁经营的全产业链业务体系，商业模式和盈利体系比较清晰。即便如此，老乡鸡依然三次冲击IPO失败，一波多折的上市之路背后，是什么让老乡鸡屡屡受挫，一次又一次被资本市场拒之门外?
华智晟远认为，核心原因有以下几点：
1、IPO政策监管力度的加强。今年2月底国内资本市场实施全面注册制，但紧随其后一则“IPO红绿灯行业审核标准细则”的消息传出。其中食品、家电、家具和服装鞋帽等相对传统、行业壁垒较低的大众消费类企业受限;快消餐饮连锁服务企业受限，审批方应综合考虑经营期限、企业规模、品牌知名度、大众口碑、运营规范等因素审慎掌握。加之近期传言IPO阶段性发行收紧，一时之间让老乡鸡撤回IPO申请再次引起关注。
2、企业管理的不断暴雷。作为一家冲击资本市场的公司，其合理合法的经营是最基本的要求。连锁餐饮企业在包括财务、用工以及食品安全上的规范性一直是监管层和公众关注的焦点所在。随着上市的来临，招股书的披露，让老乡鸡的管理瞬间崩塌。报告期三年老乡鸡累计共有1.6万人次未交社保、2.45万人次未缴纳公积金。虽然束从轩站出来道歉，但由于其并未给出实际解决方案，避重就轻，事件背后涉及的法律问题和财务问题依旧是最难解决的麻烦。相关法律规定，用人单位逃避缴纳社会保险费，将要承担相应的法律责任。现在老乡鸡社保欠缴问题已经被搬到了台面，不论后续他能否成功上市，为员工补缴社保都是不可避免的事情。如果要对员工进行社保补缴，对于老乡鸡而言，盈利能力大幅锐减，必然也会影响到A股上市的脚步。
3、商业模式缺乏创新，不具备核心竞争力。作为餐饮界的代表，麦当劳、肯德基的商业模式已成为业内经典。后来者大多循着这两家巨无霸的商业模式迭代步伐，探索适合自己的盈利模式，老乡鸡也是以直营门店起家，2020年开始了加盟，目前全国约有1100家门店，其中加盟店只有102家，占比仅有10%，而安徽省内门店占比高达6成，除安徽省门店保存盈利之外，其余地区均属于亏损状态。商业模式专家石泽杰老师指出，对于餐饮行业而言，直营门店属于重资产运营，运营成本高居不下，又要不断挤压利润空间，想要实现盈利难度很大。除了利润下滑问题外，严重的地域性依赖问题也深深阻碍着发展。如何解决门店“水土不服”的问题，困难依旧严峻。虽然营收上涨，但并不意味着老乡鸡就是一家具有高投资回报价值的企业，资本还是要看利润增长的。
目前连锁中式快餐赛道空间可观，即使终止了IPO，市场对老乡鸡在中式快餐连锁领域的发展潜力仍充满期待。石泽杰老师认为，香港资本市场审核周期较短、上市标准明确且门槛较低、程序相对简单、且更趋于国际化，因此包括餐饮在内的消费企业更容易满足港股上市的条件。中式餐饮首把上市交椅，最终将花落谁家，目前或许还是一个未知数。
